“买方真空”风险显现日债收益率迭创新高

自5月“惊雷”乍响之后，日债就如同打开了“潘多拉魔盒”:长期限日本国债收益率短暂回落后持续攀升，并在近日创下阶段性新高。

分析人士认为，日本财政赤字风险与政策不确定性共振致使日债投资者“望而却步”，叠加日本央行缩减购债规模计划所导致的供需失衡矛盾仍在，日债短期内持续承压。鉴于日债市场风险警报尚未解除，日本央行货币政策路径调整仍维持谨慎步伐。

日债收益率节节攀升

近期，日本国债收益率节节攀升，多期限收益率接连创下阶段性新高。

8月22日，日本20年期国债收益率一度触及2.67%以上，创下1999年以来最高水平。日本10年期国债收益率也连升8个交易日，于8月21日收于1.615%，为2008年10月以来新高。

一段时间以来，日债市场波动率有所提升。实际上，今年5月20日，日债市场就曾经历过类似收益率飙升的情况:日本20年期国债迎来2012年以来最惨淡的拍卖结果，导致日本长期限国债收益率大幅攀升。一波未平一波又起，5月28日，日本40年期国债拍卖也遇冷。

短暂回落一段时间后，7月底日债收益率再度飙升，此后一直居高不下，并延续上涨态势。

若以更长期的视角来看，今年以来日债整体承压明显，以20年期日本国债为例，其收益率年内涨幅已近45%。

收益率攀升之际，日本财务省或将调高国债利息支付的暂定利率。据悉，日本财务省计划将下一财年国债利息支付暂定利率定为2.6%，创17年来最高水平。据悉，该利率是通过对近期市场的国债收益率进行平均，并再加上1.1个百分点以反映历史波动。2.6%的利率将是2009年以来的最高水平。

财政隐忧“绊住”投资者

分析认为，日债持续承压的直接原因在于供需两端的不匹配，其本质是日本财政的隐忧令部分投资者“望而却步”。

据报道，在7月20日举行的日本第27届参议院选举中，由自民党和公明党组成的执政联盟丧失参议院过半数议席。这是自民党自1955年成立以来，首次在国会众参两院都未能取得过半数席位。

这场选举结果，直接将日本财政政策推向“宽松加码”的预期漩涡，加剧了市场对日本债务问题的担忧。“当前日本国债收益率持续攀升，在一定程度上受财政赤字风险与政策不确定性共振影响。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，投资者担忧，若执政联盟为稳选情转向财政扩张，日本国债的风险溢价还将持续攀升。此外，美国政府的关税政策可能削弱日本出口创汇能力，也间接加剧了日本财政压力。

与此同时，日债需求端也呈现新变化。回顾来看，5月的日债拍卖遇冷背后，便有技术性供需失衡的影子。一方面，日本寿险公司等传统买家的购债需求减少；另一方面，随着持有日债约“半壁江山”的日本央行迈向货币政策正常化路径，购债规模大幅缩减，导致日债市场出现“买方真空”的风险。

日本货币政策路径保持谨慎

分析人士认为，鉴于日债市场警报暂未完全解除，日本央行对于货币政策正常化路径须掌握好平衡，避免推进过快而导致市场剧烈波动。

此前，在债券市场流动性告急的背景下，日本央行在6月的货币政策会议上维持利率不变，但对缩减购债计划进行了调整:保持现有债券缩减计划不变直至2026年3月，从2026年4月起，将月购债规模每季度削减2000亿日元。日本央行表示，将以可预测的方式逐步降低债券购买量，同时提供足够的灵活性来支持债券市场的稳定。

在货币政策路径方面，日本央行继续保持谨慎。日本央行在7月的货币政策会议上宣布，将政策利率维持在0.5%左右不变。这也是日本央行自今年1月将政策利率从0.25%上调至0.5%后连续四次按兵不动。

近日，美国财政部长斯科特·贝森特“施压”日本央行，称日本央行在应对通胀问题上行动滞后，并认为日本央行应该加息。受相关言论影响，市场对日本央行加息的预期略有上升。

推动日本央行持续加息的核心动力，是通胀水平持续高于目标。日本总务省8月22日公布的报告显示，该国7月去除生鲜食品后的核心消费价格指数同比上升3.1%，涨幅连续8个月在3%以上。白雪认为，日本央行的政策空间被通胀黏性、经济复苏状况、财政脆弱性三重矛盾严重压缩，在日本经济复苏不稳、关税政策冲击出口的情况下，日本央行加息的实际行动可能推迟。

中金公司研报认为，受贝森特言论的影响，日本央行年内加息可能性有所加大。但日本央行年内最终是否加息，还须后续进一步观察日本央行官员的发言情况，从中找出加息的线索。