钶锐锶IPO：扩张野心与资金压力的拉扯

《投资者网》张伟

工业母机，又称机床，是制造其他机器的基础设备，在工业生产中发挥关键作用。近年来，随着国家扶持政策的出台，推动了工业母机行业的技术创新和产业升级，相关公司得以迅速发展。

另一方面，随着国产替代加速，不少工业母机企业也希望通过上市，做大规模及品牌知名度，以在国产化浪潮中做出更多贡献。

今年6月，广东钶锐锶数控技术股份有限公司递交《招股书》，计划在上交所科创板首次公开发行股票(IPO)并上市。目前，钶锐锶的IPO状态变更为“已问询”。公司能否登陆科创板，还有待观察。

公司估值超过20亿元

钶锐锶的一家典型的“夫妻店”，由蒙昌敏、王芸夫妇创立。

据《招股书》披露，创办钶锐锶之前，蒙昌敏曾在香港东源精密机械有限公司、中汇机械技术有限公司、深圳华汇、广东中汇精密技术有限公司等企业任职，行业经验丰富。

2016年3月，蒙昌敏与其实际控制的中润投资共同成立了钶锐锶，各持股50%。在钶锐锶成立的早期，中润投资中存在大量代持，主要由蒙昌敏代持其朋友或前员工在钶锐锶的股权。不过在IPO前，这些被代持的股东都因各种原因退出。最终，蒙昌敏、王芸夫妇完全控制了中润投资。

值得一提的是，钶锐锶成立的次月，蒙昌敏向上海铼钠克数控科技有限公司(下称“铼钠克”)转让了300万股，铼钠克获得对应10%的股权。铼钠克也是钶锐锶的第一个投资方，铼钠克对钶锐锶出钱出力，共同致力于打造中国品牌的全直驱数控机床，也为双方后来深度合作打下了基础。

引进铼钠克后，钶锐锶又进行了4轮融资，投资方包括量鼎资本、智数资本、深圳人才基金、善达投资、深圳担保集团、通用技术创投、信福汇投资等。2024年，钶锐锶又先后引进了鼎辉资本和工业母机基金。

不过，由于此前多轮融资未公布融资金额，外界对于钶锐锶的估值几何，也不得而知。直到2024年12月，钶锐锶获得工业母机基金的1亿元增资，才被曝出公司的投前估值为20亿元。

本次IPO前，蒙昌敏、王芸夫妇及其控制的中润投资合计持有钶锐锶46.75%股份的表决权，仍为公司的实控人。股东名单中，姚丹持股3.67%，是除蒙昌敏、王芸夫妇外，最大的自然人股东。而姚丹的入局，也与钶锐锶收购其最早的投资方铼钠克有关。

收购形成超7000万元商誉

《招股书》显示，2021年7月至11月，钶锐锶分两次收购了铼钠克，最终铼钠克成为钶锐锶的全资子公司。姚丹则出现是第二次收购中。

《招股书》提到，2021年11月，钶锐锶与姚丹、牟嘉晖、刘海丰、长盈鑫投资、上海景嘉、南山阿斯特等15位股东签署协议，收购上述股东合计持有的铼钠克48.56%股权。收购完成后，姚丹留了下来，担任钶锐锶的总经理。

对于收购铼钠克纳，钶锐锶也是“下了血本”。

第一次交易时，铼钠克的整体估值约2.94亿元(第二次交易的整体估值较第一次略高)。实际上，2022年至2024年(下称“报告期内”)，钶锐锶的净利润合计也只有1.25亿元。

为了完成此次收购，钶锐锶向龙华产业基金、信福汇十三号、南山阿斯特等3个股东合计借款8000万元，借款利率高达8%，明显高于市场利率4个点以上。钶锐锶的高价借款也引起了市场质疑。

钶锐锶表示，公司无法从银行等金融渠道获取上述规模的银行借款和贷款利率，且当时收购铼钠克控股权时间较为紧迫，因此采用向股东借款的方式进行。

铼钠克被并表后，壮大了钶锐锶的实力。财报显示，2024年铼钠克的营收为1.23亿元，净利润为2412万元，在同期钶锐锶营收、净利润中的占比均超过37%。

只是，收购铼钠克也推高了钶锐锶的商誉。截至2024年末，该部分商誉金额为7169.06万元，在钶锐锶总资产中的占比超过7%.大额商誉压顶，或将会对钶锐锶未来盈利造成不利影响。

超2亿元被用于理财

除了商誉压顶，钶锐锶还面临应收账款高企的问题。

财报显示，报告期各期末，钶锐锶的应收账款账面价值分别为7274万元、1.2亿元、1.76亿元，占公司各期的比例从33%拉高至56%。特别是2024年，钶锐锶有超过一半的收入都是“打白条”。

应收账款高企也让钶锐锶的现金流吃紧。报告期内，钶锐锶的经营现金流净额分别为-1134万元、1734万元、2925万元，近两年才开始转正。

与此同时，钶锐锶的投资现金流净额也持续为负，2023年、2024年分别为-1.6亿元、-3.22亿元。钶锐锶表示，公司近两年大规模构建固定资产，投资活动使用了大量现金流。

令人称奇的是，虽然经营现金流不足，钶锐锶却还有大量资金进行理财，截至2024年末，公司的交易性金融资产达2.06亿元。为何会造成这样的情况？自然是外部融资拿到了钱。截至2024年末，钶锐锶的筹资现金流净额为2.31亿元。

募资用途显示，钶锐锶本次IPO拟募资7.19亿元用于扩大产能及补充流动资金。不过，对于募资用途的使用明细、盈利测试及合理性，钶锐锶没有说明，后续可能会被要求提供补充材料。

截至2024年末，钶锐锶的净资产只有6.93亿元，而在IPO前已进行大量固定资产投资的情况下，监管是否会允许钶锐锶通过IPO融资再造一个“钶锐锶”？也还存在不确定性。